本文將由上自下，通過我國綠色金融體系，到綠色債券市場，再到碳中和債，來勾勒一個完整的市場圖景。之后探討在“碳中和”目標下，綠色債券市場空間，市場參與者未來面臨的困境和挑戰，最后我們嘗試針對投融資業務機會提出一些路徑上的思考。
■ 我國綠色金融體系和發展現狀。我國綠色金融發展體系已全面建立，頂層設計從國家戰略支持體系、政策法律和法規體系以及組織保障機構體系等方面展開。綠色金融市場已具一定規模，綠色信貸是第一大市場，綠色債券是第二大市場。
■ 綠色債券市場體系和發展現狀。政策已基本完善，貼標綠色債券在認定標準、資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理、存續期信息披露和鼓勵措施上已有明確規定。市場已順利渡過起步階段，貼標綠色債券初具規模，品種逐步多元化。
■ 綠色債券子領域——貼標碳中和債的體系和發展現狀。碳中和債的政策正在逐步推出，目前已有銀行間交易商協會發文出具規定。市場開啟進程，首批貼標碳中和債已于2021年落地，已發行規模較小，品種類型較少。
■ 綠色債券（含碳中和債）面臨的機遇和困境。機遇：市場空間有望進一步擴容，未來5年綠色債券同比增速有望保持在15%以上。困境：供給和需求方鏈接不暢，供給方面臨項目認定是否符合標準、發行綜合成本較高、以及投資者認可度不高的問題。投資方面臨經濟效益不足、綠色投資理念踐行程度較低、以及國際投資者參與度低的問題。
■ 綠色債券市場業務機會探索。融資機會：需要基于供給方（企業）尋找優質主體。短期視角下，關注存量市場，以有項目儲備的高評級企業、相對成熟的綠債品種和綠色金融改革創新試驗區為抓手；中長期視角下，嘗試挖掘新主體融資機會、推動落地綠色債券創新品種、關注綠色金融改革創新試驗區擴容的機會。投資機會：需要尋找資產性價比。短期視角下把握優質資產，圍繞地方政府合作挖掘優質資產；中長期視角下，逐步布局綠債市場，陪伴優質主體成長，全面挖掘相關投資機會以及嘗試金融產品創新。
正文
在2060年實現“碳中和”的目標下，2021年碳中和債孕育而生，這是債券市場上的新物種。如同它的名字，這一新物種被賦予了時代意義和戰略使命。碳中和債的未來會如何？這是被高度關注的焦點。
我們認為要回答這一問題，首先要理解碳中和債是綠色債券的子品種，是基于綠色金融體系而生的。因此，我們需要將視線從碳中和債這一品種擴大到綠色債券市場，我們要回答的問題相應擴大成綠色債券市場未來會如何？
由此，本文將由上自下，通過我國綠色金融體系，到綠色債券市場，再到碳中和債，來勾勒一個完整的市場圖景。之后探討在“碳中和”目標下，綠色債券市場空間，市場參與者未來面臨的困境和挑戰，最后我們嘗試針對投融資業務機會提出一些路徑上的思考。
我國綠色金融體系和發展現狀
1. 體系已全面構建
我國綠色金融發展體系已全面建立，頂層設計從國家戰略支持體系、政策法律和法規體系以及組織保障機構體系等方面展開。2015年4月，中共中央、國務院發布《關于加快推進生態文明建設的意見》。同年9月，中共中央、國務院發布《生態文明體系改革總體方案》，首次明確提出建立我國綠色金融體系戰略及頂層設計。2016年，發展綠色金融被寫入“十三五”規劃綱要，成為國家戰略布局的重要組成部分。
按照國家戰略布局安排，各部委逐漸完善政策法規體系構建。2016年8月中國人民銀行等七部委聯合印發《關于構建綠色金融體系指導意見》（下文簡稱為《意見》），文件全面具體，操作性強，成為我國綠色金融發展的綱領性文件?！兑庖姟访鞔_了綠色金融的定義、綠色金融體系的定義、構建綠色金融體系的目的，以及對各金融市場發展方向做了指導。
隨后，各部委逐漸完善各金融工具政策體系，分別圍繞標準體系建設、數字基礎設施、產品和服務創新體系、激勵約束機制四大方向進行。
地方政府開展綠色金融改革創新試驗區。國內已經設立了六省九地綠色金融改革創新試驗區，包括第一批的五省八區（2017年6月），分別落地浙江、江西、廣東、貴州、新疆，第二批（2019年11月）的一省一區，落地甘肅。隨后，綠色金融改革創新試驗區推出系列試點政策，同時金融機構相繼推出創新性綠色金融產品。
除政策體系外，法律法規、監管規則也已成形。法律上，生態文明在2018年被納入憲法，綠色金融也間接獲得法律地位。監管上，中國人民銀行設立綠色金融專業委員會，監管綠色金融的發展，同時進一步完善與綠色金融相關的監管機制。
2. 市場已初具規模
綠色金融市場已具一定規模，綠色信貸是第一大市場，綠色債券是第二大市場，綠色權益市場處于起步階段。
綠色信貸方面，截至2020年末，綠色信貸余額11.5萬億，當年同比增速15%。從2013年至2020年，信貸余額逐年增加，不過同比增速的穩定度不高，常有劇烈波動，主要原因可能在于，一方面，市場規模不大，另一方面，新增量不穩定，常有“大小”年，導致同比增速波動大，甚至在某些年份，同比增速會回落至10%以下。與各項貸款相比，規模上，2020年末金融機構各項貸款余額173萬億，綠色信貸占比約6.6%；同比增速上，各項貸款余額增速常穩定在12-13%，而綠色信貸市場的表現還不太穩定。
綠色債券方面，截止2020年末，貼標綠色債券（不含資產支持證券）余額8,775億，當年同比增速8%。2016年至2020年，貼標綠色債券余額逐年上升，不過每年同比增速不穩定，原因與綠色信貸市場大致相同，市場規模較小，新增量波動較大，同比增速變化明顯。貼標綠色債券市場規模不足1萬億，遠低于綠色信貸市場。與債券市場相比，2020年末剔除掉政府債券和資產支持證券的市場規模為29萬億，貼標綠色債券占比3%左右。
綠色權益市場方面，綠色企業ipo和再融資處于起步階段，2018-2019年綠色股權投資年均投資規模為424億元【注釋1】。相比之下，權益市場規模遠低于信貸和債券市場。
1. 政策已基本完善
相比于普通信用債券，貼標綠色債券的特殊性集中在認定標準、資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理、存續期信息披露和鼓勵措施上。圍繞這6個方面，綠色債券的政策做出了明確規定。
綠色債券的標準已逐漸統一。綠債的標準有兩套認定體系，一是綠色金融債、公司債、債務融資工具、資產證券化產品參照《綠色債券支持項目目錄》執行；二是綠色企業債參照《綠色債券發行指引》執行。
此前，中國金融學會綠色金融專業委員會發布的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》與發改委發布的《綠色債券發行指引》和《綠色產業指導目錄（2019年版）》在支持項目分類上有差異，所以綠色企業債和其他綠色債券的認定略有不同。
目前，綠債的認定標準已逐漸統一。2021年4月，中國人民銀行、發展改革委、證監會印發《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，自2021年7月1日起施行。文件將此前的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》和《綠色債券發行指引》支持項目的范圍進行統一，并逐步實現國內與國際通行標準和規范的趨同。此外，值得一提的是這一版本也打通了綠色信貸與綠色債券兩大產品的標準體系，尤其對于綠色金融債而言，解決了綠色信貸和綠色金融債標準不統一的問題。
如何認定綠色債券？根據《綠債目錄（2021年版）》，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券。
如何甄別項目？參考《綠債目錄（2021年版）》，目錄涵蓋6個一級目錄，25個二級目錄，47個三級目錄，208個四級目錄。這是專門用于界定和遴選符合各類綠色債券支持和適用范圍的綠色項目和綠色領域的專業性目錄清單。
與發改委發布的《綠色產業指導目錄（2019年版）》有何不同？《綠債目錄（2021年版）》在框架格式和所支持產業項目上，與《綠色產業指導目錄（2019年版）》保持了大致一致。
從框架來看，一級分類以《綠色產業指導目錄（2019年版）》為總體框架，分為節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務六大類。不過在二級和三級分類上，分類邏輯與國際主流綠色資產分類標準和節能環保行業常用統計分類方式保持了一致，與《綠色產業指導目錄（2019年版）》略有不同?！毒G債目錄（2021年版）》二級分類刪去了煤炭清潔利用，以及少部分與煤炭開采利用相關的三級分類，同時二級分類中新增了碳捕集技術。此外，《綠債目錄（2021年版）》共有四級分類，比《綠色產業指導目錄（2019年版）》多出一級分類，并且對四級分類所包含的項目范圍進行解釋，同時對各個項目需滿足的標準進一步細化，并設置了技術篩選標準和詳細說明。
如何做項目評估與遴選？鼓勵機構對發行的綠色債券提交獨立的專業評估或認證機構出具的評估或認證意見，并在存續期內，對后續的項目及環境效益影響等實施持續跟蹤評估。
如何監管綠色債券資金用途和信息披露？由于綠色債券募集的資金需要專門應用于符合條件的綠色產業、項目或活動，所以各部委對綠色債券品種的募集資金要求、募集資金管理和信息披露提出明確要求。
如何做好鼓勵措施？各監管部門對不同綠色債券工具分別提出鼓勵措施，分別集中于提高綠色債券的流動性、鼓勵投資者參與、鼓勵地方政府出臺相應的貼息、補貼等措施。
與國際標準有什么異同？整體來看，國內綠債在定義、種類劃分、第三方認證、項目界定上與國際標準相近。隨著《綠債目錄（2021年版）》推出，國內標準和國際標準的逐步得到統一，體現在《綠債目錄（2021年版）》刪除了2015年版本中覆蓋的“煤炭清潔利用”項，認為煤炭等化石能源在本質上仍屬于高碳排放項目，這進一步與國際綠色債券的標準對標；另一方面，在分類邏輯上，《綠債目錄（2021年版）》實現二級和三級目錄與國際主流綠色資產分類標準基本一致，有助于境內外主體更好地識別、查詢和投資綠色資產。差異主要體現在募集資金的使用上，國際標準要求募集資金全部用于綠色項目，但我國對這一要求略有差異，公司債和企業債可以允許部分資金補充公司流動資金或償還借款等。
2. 市場已順利渡過起步階段
我國綠色債券市場廣義上涵蓋貼標綠色債券和非貼標綠色債券。貼標綠色債券是指發行階段債券通過綠色認證，非貼標綠債指未經專門貼標但募集資金投向綠色產業的債券。由于非貼標債券歸類條件未有統一標準，本文暫不做討論，下文僅介紹貼標綠色債券的市場概況。
貼標的綠色債券的品種可以細分為綠色金融債、綠色公司債、綠色企業債、綠色債務融資工具（包括綠色短期融資券、綠色中期票據等）和綠色地方政府專項債?？紤]到資產證券化作為結構化產品的特殊性，本文暫未考慮。從發行人分類，可以簡化為三類，綠色金融債對應金融機構，綠色公司債、企業債、綠色債務融資工具對應非金融機構，綠色地方政府專項債對應地方政府。
截止2020年末，市場上規模最大的品種是貼標綠色金融債，規模約為3,322億；第二是綠色債務融資工具(含中票、短融、ppn)，規模約為2,086億；第三是企業債，規模約為1,588億；第四是公司債，規模約為898億；第五是綠色地方政府債，規模合計約19億。
按不同類型發行人來看，金融機構存續的綠色金融債規模為3,322億，非金融機構存續的綠色金融債券規模為4,572億，地方政府存續的綠色專項債規模為19億。
（1）綠色金融債
綠色金融債發行人可以分為政策性銀行、商業銀行、非銀金融機構。目前三家政策性銀行（國開行、進出口、農發）均發行過綠色金融債；64家商業銀行發行過綠色金融債，其中1家為國有銀行（交通銀行）、4家為股份制銀行（浦發、興業、浙商、華夏）、43家為城市商業銀行和16家為農商行；非銀金融機構僅有金融租賃公司發行過，目前僅有5家。
從2016年至2020年，綠色金融債年度發行量回落，2020年發行量僅為272億，較2016年發行量明顯下降。我們認為背后原因在于商業銀行的參與程度明顯下降，一方面國有銀行參與度不高，在2018年之后，國有銀行未參與發行，目前五大行中僅有交通銀行參與，不過時間僅集中在2016-2017年；另一方面，2020年全國經濟受到疫情影響，金融機構的業務重點聚焦于抗疫，對于其他業務關注度有所減弱。
從發行人評級來看，發行綠債的金融機構評級較高。商業銀行中，股份制商業銀行均為aaa評級，城商行中以aa+以上評級為主；非銀金融機構中，租賃公司主體評級均為aaa級。
從期限上來看，發行的綠色金融債多以短期限為主。主要集中在1-3年期限；3-5年期限較少，僅在2016-2017年較多，但在2018年以后明顯下降，2020年3-5年期限發行量已減少至0。
（2）非金融機構綠色債
從2016年以來的發行情況觀察，綠色非金融債發行量逐年增加，企業參與度相對穩定，品質分布也相對均勻，公司債發行最多，其次是企業債，再次是中期票據。從發行人評級來看，aaa占比最多，aa+以下占比較少，發行人整體評級較高。從企業發行主體性質來看，非金融機構綠色債券主要由地方國企和央企發行，地方國企發行最多，僅有極少部分是由民營企業發行。
從期限來看，非金融機構綠色債券期限分布于中短期限，以1-3年和3-5年期限為主，5-10年次之，10年以上期限和1年以內的非常少。與對應的品種來看，短融在1年以內，規模很??；中票在1-3年，公司債多集中于1-3年和3-5年期限，企業債多集中于3-5年和5-10年期限，少部分為10年以上。
（3）綠色地方專項債
我國貼標的綠色地方政府專項債發行僅有2筆，第一筆綠色專項債由綠色金融改革創新試驗區之一的江西省贛江新區發行，發行時間在2019年6月，發行規模3億，期限30年。第二筆由同為試驗區的廣東省發行，發行時間為2020年1月，規模16.4億，期限10年。
綠色債券子領域：貼標碳中和債
1. 政策正逐步推出
碳中和債的政策體系目前還未有全面的明確，已有貼標的碳中和債的品種類型也較少，僅有在銀行間市場發行的債務融資工具和在交易所發行的公司債。交易所的碳中和公司債沿用綠色公司債體系，暫未發布明確指引。從發行案例總結，碳中和公司債名稱有明確標識“碳中和”，募集資金用途均用于具有碳減排效益的綠色領域，發行人承諾至少在募集資金實際投入使用后最近一次披露定期報告時，同步披露由獨立第三方機構出具的項目碳中和評估認證報告。
銀行間交易商協會于2021年3月發布了《關于明確碳中和債相關機制的通知》。相比于貼標綠色債券，貼標碳中和債在資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理、存續期信息披露等四大核心要素有了更為細化的要求，同時相應地提出了更聚焦的鼓勵措施。
根據《通知》的定義，碳中和債是指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目的債務融資工具，需滿足綠色債券募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續期信息披露等四大核心要素，屬于綠色債務融資工具的子品種，按照綠色債務融資工具“gn”統一標識。
關于資金用途，碳中和債募集資金應全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續建筑、工業低碳改造等綠色項目的建設、運營、收購及償還綠色項目的有息債務，募投項目應符合《綠色債券支持項目目錄》或國際綠色產業分類標準，且聚焦于低碳減排領域。
關于項目評估和遴選，碳中和債的準入目錄更為聚焦，專項用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業等具有碳減排效益的綠色項目。碳中和債需第三方專業機構出具評估認證報告，報告需對二氧化碳減排等環境效益進行定量測算。按照“可計算、可核查，可檢驗”的原則，碳中和債發行企業均聘請獨立的第三方專業機構出具評估認證報告。報告重點對綠色項目碳排放、碳足跡等環境效益進行定量測算和披露，顯著標識募投項目碳減排、碳中和效果，提升碳中和債的公信度，并接受社會核查檢驗。
關于存續期信息披露，存續期信息披露管理，每半年披露碳減排效益相關情況，提高募集資金使用透明度。企業承諾每年4月30日和8月31日之前披露募集資金使用情況、綠色低碳產業項目進展情況以及定量的碳減排等環境效益相關內容，強化存續期信息披露管理，提高募集資金使用的透明度。同時，鼓勵發行人披露企業整體的碳減排計劃、碳中和路線圖以及減碳手段和監督機制等內容，進一步擴大碳中和環境效益信息披露的覆蓋面。
關于鼓勵措施，交易商協會為碳中和債開辟綠色通道，統一注冊標識；避免期限錯配，鼓勵發行中長期產品，募集資金用于低碳減排領域，提升企業流動性風險管理水平；明確常規性單獨注冊品種既有額度可變更，可以有利于提升發行便利度，鼓勵企業注冊發行與碳減排項目相關的債務融資工具創新產品。
2. 市場開啟進程
2021年2月，首批貼標碳中和債在銀行間債券市場成功發行，共計6只，合計規模64億，均為2年及以上中長期債務融資工具，發行人包括華能國際、國家電投、南方電網、三峽集團、雅礱江水電和四川機場集團，募集資金全部用于具有碳減排效益的綠色產業項目，項目領域包括風電、光伏、水電等清潔能源和綠色建筑。根據評估認證報告，募投項目建成運營后預計每年將減少二氧化碳排放合計4164.7萬噸，可節約標準煤2256.79萬噸，可減排二氧化硫2.09萬噸。
截止到2021年4月，更多碳中和債相繼落地，共計發行規模為630億，涉及品種為中票、短融和公司債。發行主體以央企為主，規模占比87%，國企占比13%。發行主體評級多為aaa，aa+及aa規模僅有7.5億。發行期限集中在1-3年期，占比85%，1年期以下占比11%，5-7年占比4%。
綠色債券（含碳中和債）面臨的機遇和困境
1. 機遇：市場空間有望進一步擴容
在2030年達到“碳達峰”， 2060年實現“碳中和”的目標下，綠色金融體系需要緊緊圍繞這一方向，對相關領域的投融資、項目運營、風險管理等提供金融服務。沿著實現碳中和的路徑，綠色金融體系的發展方向會更加明確，綠色金融市場也會進一步擴容。
綠色新增累計投資約百萬億級別，年化需求在萬億級別。根據清華大學氣候變化與可持續發展研究院的估算，實現 1.5℃目標導向轉型路徑需累計新增投資約 138 萬億元人民幣【注釋2】。中金研究院估算，根據各大行業的投資需求匯總，要實現“碳中和”，中國的綠色投資需求達到139萬億元，平均而言每年中國綠色投資需求約占gdp總量的2%左右。其中，2021-2030年，為達到“碳達峰”中國綠色投資年化需求約為2.2萬億元/年，2031-2060年，為了實現“碳中和”中國綠色投資年化需求約為3.9萬億元/年。
如果做簡單、靜態、保守估算，為達到“碳達峰”，2021-2030年綠色投資年化需求約為2.2萬億元/年，以新增綠色信貸和綠色債券新增額度按照當前余額體量比例約13:1計算，綠色債券每年新增融資額在1,600億左右，近5年每年同比增速保持在11%之上。
不過要考慮到以上測算的局限性，基于當前兩個市場存量比例不變這一假設，這種方法的測算僅能給予靜態且固定的視角。需要意識到現實情況會更加復雜，市場會受到當下經濟、貨幣環境和相關政策的影響，每年增長可能會出現波動。同時，綠色信貸市場和綠色債券市場不一定會呈現同步情況，某一市場可能會出現更快增長的情況。如果考慮到政策推動直接融資市場的進一步發展，未來5年綠色債券同比增速有望保持在15%以上。
2. 困境：供給和需求方鏈接不暢
在綠色債券體系中，我們將參與者分為監管、供給方（企業）、需求方（投資者）、服務機構（法律、咨詢和評估），下文針對供給和需求方的困境展開分析，并對此提出未來政策優化的方向。
供給方：企業在發行綠色債券（含碳中和債）時面臨三大問題，一是已有項目是否能夠滿足監管的認定標準，需要進一步評估；二是綠債發行的綜合成本偏高，由于綠色債券在第三方認證評估、募集資金管理、信息披露有了更嚴格的要求，導致企業發行綠色債券的綜合成本高于普通的信用債券；三是未發行過債券的企業，在綠債市場上被認可的程度不高。
投資方：綠債的投資者面臨的主要問題在于，一是經濟效益不足，綠債的票面利率與普通債券差異不大，后續還需要面臨存續期對綠色項目經營管理和信息披露的跟蹤。對于新入場投資者而言，投資管理的成本會更高；二是目前國內綠色投資理念覆蓋范圍較窄，踐行程度較低，而國外投資者對綠色投資理念已踐行多年；三是國際投資者參與度低，一方面，我國綠色債券在某些品種的募集資金用途和募集資金使用方面與國際上仍有差異，另一方面，國際投資者對綠債的要求和主體評級更高，投資范圍相對狹窄。
根據以上總結，監管政策的進一步優化方向更加清晰，可以分為以下幾點：
一是加強激勵機制。著手點一在于降低企業綜合發行成本，可以更大范圍落地針對發行人的財政補貼措施，或更大幅度地加大補貼力度；著手點二在于提高市場的流動性，降低流動性溢價，提高投資者綜合投資收益，例如此前央行將綠色金融債納入貨幣政策操作的合格抵押品范圍等政策，提高了商業銀行綠色資產的可質押性，后續可以進一步擴大應用范圍或增強力度。
二是鼓勵綠債產品創新。一方面，鼓勵碳中和債品種從僅集中在特定品種，進一步擴張到其他品種，有利于綠色債券市場進一步聚焦碳中和目標。另一方面，探索新的綠債品種有利于為不同的融資主體打開適合其融資屬性的融資方式。參考國外經驗，可以嘗試進一步推動更大范圍的政府綠色專項債，試點綠色金融債的子品種，例如中小企業綠色集合債，氣候債券【注釋3】、藍色債券【注釋4】以及轉型債券【注釋5】等創新產品。
三是加強綠色投資理念的宣傳，鼓勵投資機構踐行綠色投資理念。2006年，高盛發布一份esg研究報告，較早地提出esg投資理念（英文environmental（環境）、social（社會）和governance（治理）），是一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準?；趀sg評價，投資者可以通過觀測企業esg績效，評估其投資行為和企業（投資對象）在促進經濟可持續發展、履行社會責任等方面的貢獻。針對esg中的三個方面（環境、社會和治理）演化出了全面、系統的信息披露標準和績效評估方法，成為一套完整的esg理念體系，國際上主要投資公司也逐步推出esg投資產品。
隨著國際上對esg發展、投資的廣泛關注，近年來，我國的esg理念也逐步建立并發展起來。不過相比于國外較為完善的esg信息披露與理念的實踐，我國esg投資理念的踐行還尚處在初期，未來監管可以進一步完善esg標準及強制披露要求，加強宣傳，鼓勵投資機構踐行esg投資理念，進一步推動更多投資者參與到市場中。
四是推進國內標準和國際標準進一步對接。根據國際資本市場協會(icma)發布的《綠色債券原則2018》，國際綠色債券遵循四大核心要素：募集資金用途、項目評估與遴選流程、募集資金管理、披露報告，與我國體系有差異的地方主要體現在募集資金用途和募集資金使用方面，可能會成為國際投資者考量的因素。未來可以進一步加強國內標準和國外統一，提高國際投資者參與度。
綠色債券市場業務機會探索
碳中和目標的時間維度橫跨40年，是一個長遠的目標。為助力該目標發展，政策導向明確，扶持力度逐漸加大，綠色金融有望進一步順勢發力。經過近5年的摸索，綠色債券市場已渡過起步階段，有望逐步進入到快速發展階段，后續再進入到成熟穩定階段。在長遠的目標下，探索綠色債券市場的業務需要結合短、中長期的市場環境做好安排，我們分綠債供給和需求方，嘗試提出一些業務探索的方向。
1. 融資機會：基于供給方（企業）尋找優質主體
（1）短期視角，關注存量市場
關注有項目儲備的高評級企業。最優質的主體是已經發行過貼標綠債的企業或發行過普通債券、資金流向綠色項目的企業，一方面這些企業具有儲備的綠色項目，也具備項目梳理和篩選經驗，更容易達到監管的要求，發行效率會更高，另一方面，這類企業更容易被投資者認可，其發行綜合成本也會較低，企業發行意愿度也會相應提升。除已發行過綠債的企業外，優先聚焦有項目儲備的企業，綠色債券認定中對項目的評估和篩選有要求，有項目儲備的企業才具備開展綠債融資的條件。其次，從市場主體來看，無論是貼標綠色金融債還是貼標非金融機構債券，發行主體人均集中在高評級，非金融機構更多集中在央企和地方國企。這一趨勢有可能延續，原因在于政策的推動下，國有企業更具備動力做出先行示范，會有更多具有相似背景的企業加入到綠債市場中。
關注相對成熟的綠債品種，助力市場擴容。如上文所述，綠債市場上已有相對成熟的品種，政策體系相對完善，發行流程明確，發行效率較高，擴容相對更為容易。其中，碳中和債目前已有成功落地的品種，下一步碳中和債發行量也有望上升。此外，除新增需求以外，到期綠債續發機會也可以關注，此前綠債和綠色項目一直存在資金錯配的問題，綠債發行期限均集中在中短期，而綠色項目周期普遍偏長，意味著后續仍有不少企業會滾動債務。
關注綠色金融改革創新試驗區。一是地方政府主導的企業融資機會，創新試驗區依據標準，建立了綠色項目庫，持續遴選符合條件的綠色項目入庫，根據綠色項目庫，結合企業情況，后備企業庫相應形成，依據企業與項目庫推動后續金融服務開展和深化將更為便利；二是地方政府綠色專項債機會，在已有2只發行成功的背景下，綠色專項債也有望進一步擴容，可以積極助力試驗區專項債發行和投資機會；三是試驗區內企業融資和投資機會，在已有的綠色金融改革措施下，進一步擴大政策范圍和加大政策力度的概率較大。
（2）中長期視角下，可以關注新品種、新主體
可以嘗試挖掘新主體融資機會。過去債券市場的參與者更多是傳統企業，在中長期產業變遷的背景下，不少新型企業將逐漸加入到債券市場之中，在可期的未來，綠債市場或是其開啟債券融資的第一步。其次，碳中和目標下，重點產業鏈中優質主體是后續挖掘系列業務的起點，這需要基于產業視角以及公司特點進行長期分析、跟蹤和總結，可以在市場參與中逐漸發現優質主體。
可以嘗試推動落地綠色債券創新品種。一是貼標的碳中和債，目前僅有債務融資工具品種，未來可能進一步擴大到企業債、公司債、金融債等品種；二是其他綠色債券品種，例如試點中小企業綠色集合債、氣候債券、藍色債券以及轉型債券等創新綠債產品，均有望逐步落地首單業務。
可以關注綠色金融改革創新試驗區擴容的機會。未來更多具備綠色產業的區域有望被納入到試驗區內，新的試驗區將有望帶來相關綠色業務機會。盡管不同創新改革試驗區的政策有差異，但已有試驗區的業務模式和經驗仍值得推廣和復制。
2. 投資機會：尋找資產性價比
（1）短期視角，把握優質資產
把握優質資產。目前綠債市場上已發行的債券主體集中在高評級的央企、國企，期限集中在中短期，盡管發行債券票面利率不高，不過風險較低。在碳中和目標下，綠債市場進一步擴容，其中并不乏優質資產，值得把握。
圍繞地方政府合作挖掘優質資產。已具備政策扶持的綠色金融改革創新試驗區的地方政策、企業和項目庫均比較完善，圍繞當地政府關注產業鏈條，尋找優質龍頭企業下的債券資產，同時也可以積極參與投資地方政府的綠色專項債。
（2）中長期視角，逐漸踐行esg投資理念
踐行esg投資理念，逐步布局綠債市場。踐行esg投資理念需要建立和完善相應的投資體系，這個過程需要較長的時間，投資標的篩選、管理、和風險識別等經驗積累需要盡早開始，為迎接綠色債券市場進入快速發展階段打下良好基礎。
陪伴優質主體成長，全面挖掘相關投資機會。產業政策向新動能方向傾斜，投資體系也將相應轉變。相比于傳統產業，新動能產業下的優質主體大多還在成長期間，通過現有優質主體，繼續挖掘上下游有潛力的企業，有利于積累優質的投資標的。同時，圍繞優質主體，可以從投資單一資產繼續擴張到其他資產。
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